【摘要】本文指出了我们国家医疗健康产业正处于快速变革与发展的阶段，剖析了宏观背景、行业政策、技术变革、支付环境等影响行业发展的关键要素，分析了当前医疗健康产业投资面临的专业要求高、投资回报周期长、投资阶段前移等挑战，并分享了医疗健康产业投资的理念与思路。

　　医疗健康产业是过去几年非常关注的投资热点，整个行业在未来也有很大的发展空间。影响未来行业发展的关键要素有以下几方面：

　　第二是我国城市化的发展和城市化率的提升，这对于医疗健康产业需求的释放有很大的促进作用。

　　第三是政府的投入。我们大家可以参考美国医疗健康产业的发展历史，美国在1965年颁布了医疗法案之后，医疗卫生支出的增长以及医疗健康产业的增长变得很陡峭，开启了整个产业加快速度进行发展的过程。中国医疗健康产业的发展也经历了类似的过程，我国在2003年推出了新农合，2006年推出了城镇居民医疗保险制度，这两项制度推出以后，全国门诊和住院量都有大幅的提升。因此，从美国以及中国的情况都可以很明显地看出，政府投入的增加是促进医疗健康产业高质量发展的一个很重要的因素。我国在过去十多年间持续扩大医保覆盖面，这也是过去这几年整个医疗健康产业加快速度进行发展的关键性原因。

　　站在现在的时点看我们国家医疗健康产业的未来，可以用一个词来总结——变革，目前我们国家医疗健康产业处在一个快速变革的阶段，其背后有很多深层次的原因：

　　第一是国家政策的推动。过去几年围绕医疗、医药的各个相关环节推出了很多政策，例如食药监推出了一系列关于仿制药一致性评价、进口药加速在中国上市等改革，这些政策的推动都对整个行业带来了非常大的震动。举例来说，一致性评价的出台实际上导致了中国整个仿制药行业的一次洗牌。各类政策的出台正在推动行业的升级换代。

　　第二是技术的发展，整个医疗健康产业的发展是受技术驱动的。过去若干年间，伴随着很多海外科学家们回到中国创业，并且在良好的投融资环境下获得资本支持，中国涌现出了一批创新企业。虽然我们距离美国这样创造新兴事物的能力非常强的市场依然还有很大的差距，但是这种差距确实在缩短。如今，本土的创新不仅仅扮演国际领先技术的追随者的角色，而且慢慢的开始逐渐和国际水平接轨。并且，中国的一些创新企业也开始逐渐得到了市场的认同，例如在美国长期资金市场，百济神州刚刚上市时的市值只有约五亿美金，但是现在的市值达到八十多亿美金。技术的发展、技术型人才的聚集以及创新型企业的涌动也给整个行业带来了非常大的变革。

　　第三是我国支付环境的变化。我们国家医疗支付制度经历了几个不同的发展阶段。过去的5到10年间，政府开始建立全覆盖全民基本医保制度，降低个人的赔付；而目前，在医保覆盖迅速扩大的情况下，医保基金的支出速度超过了收入上涨的速度，给医保基金带来了巨大的压力，我国已确定进入医保控费和医保支付制度改革的新阶段。

　　支付环境的变化对于整个医疗健康产业的影响是非常深远的，在整个产业链中，支付是最核心的，无论是药品、器械、还是医疗服务，最后所有的出口都要通过支付来实现，假如没有强有力的支付端支撑，很难实现行业的放大。美国医疗健康产业正是因为有最市场化、最庞大的商业健康保险产业作为支撑，任何新疗法、新器械、新服务都可以很快地得到商业医疗保险的支持，从而反过来支撑了创新企业的发展，支撑了整个行业的蓬勃发展。而目前我国的商业医疗保险还非常薄弱，能对医疗健康产业起到的作用是微乎其微的，商业保险赔付占比不足5%，在支持整个医疗健康产业高质量发展方面能够发挥的作用受到很大限制。

　　总的来看，我们国家医疗健康产业还有很大的发展空间，并且处于快速变革、更新换代的过程中，这为产业投资提供了很好的机会，投资方可以通过不同的方式参与到整个产业的发展中。

　　在过去的这几年中，医疗健康产业几乎变成了投资最热门的行业，目前几乎所有的基金都把医疗健康做成一个很重要的投资领域。行业的热门和资金的充裕能给行业带来一定的好处，但是同时也带来了很多新的挑战。

　　首先，医疗健康产业投资的专业性很强。相较于别的行业的投资，医疗健康产业投资对于专业性的要求确实更高，这个产业有自己独特的生态系统，做投资需要对技术、对于整个产业环境有非常深刻的理解。

　　第二，医疗健康产业投资难以迅速获得超额回报。医疗健康产业投资相对而言是重资产投资，投资医疗服务行业，要建医院或者医疗服务机构，前期的投入很大，需要3-5年，甚至更长的建设和培育期，而一旦建成，如果后续想要扩张，还需要新的投入，并且后期盈利也需要靠一点一点的积累。投资器械、药品等产品，在上市前期也都必须要经过数年的研发。从行业本身的特点来看，很难在极短的时间内有指数级的、爆发式的增长。目前资产的实际价值与估值之间有很大的冲突，资产价格很高。高估值和高溢价必然要求高增长，但是行业的特性决定了特别难找到这样的机会。这种行业特性、估值的倒挂、以及近期证券交易市场的冲击，都给一级市场投资带来非常大的压力。

　　第三，我们国家医疗健康产业面临很大的支付瓶颈。如上文阐述，国家医保基金很难支撑这么庞大的创新，而商业保险的发展并没那么迅速，还需要一个周期，支付端面临的挑战很大。当前很多医疗产业的投资人可能还没有充分意识到这样的一个问题，但事实上这将是未来面临的一个非常大的挑战。

　　第四是投资阶段的前移。今年香港长期资金市场的变化给医疗健康公司可以提供了更好的上市和退出的机会，这对行业有很好的推动作用，但反过来，这也促使了投资阶段的前移。处于临床阶段的公司就能申请上市，这对公司本身以及早期投资人是利好，但是对于传统的从事中后期投资的投资人来说是一个非常大的挑战，这在某种程度上预示着投资人在上市前的投资机会大大前移了，而投资阶段的前移不可避免地需要承担一些早期的风险。

　　中国人寿从2014年开始提出大健康大养老的发展策略，并于2016年正式发起设立了国寿大健康基金。

　　国寿大健康基金的核心投资理念是在医疗健康的全产业链的所有的环节、在每一个细分的领域中寻找能够引领未来行业变革发展的领导者，目前在医药、医疗器械、医疗服务、医疗信息化这每一个赛道中的有突出贡献的公司都做了相应的布局，希望可以为整个产业的发展做一些贡献。

　　另一方面，作为支付方的角色，中国人寿也希望可以发挥自身优势，帮助被投企业汇聚产业资源，一同推动我国医疗健康产业的发展。